Por qué los fondos de VC de EEUU son de 500M€ y los de España de 50M€?
Análisis de los principales VCs de España y su relación con los mayores exits de España
Los mayores fondos de VC de España
En la foto de abajo podéis ver los mayores fondos de VC de España. Probablemente haya info imprecisa, es sacada de noticias y notas de prensa.
La columna Objetivo/Confirmado diferencia entre si el número que pongo es el tamaño objetivo que anuncian del fondo, o si de verdad levantaron esa cantidad:
Objetivo = que es el objetivo del fondo
Confirmado = que levantaron esa cifra
Inciso sobre los anuncios de los fondos y como funciona el levantarlos
Es curioso como funcionan los anuncios de los fondos.
Mientras que una startup anuncia su ronda meses después de cerrarla (por lo general - aunque algunos hay q anuncian la ronda cuando la están haciendo (raro? - acaba mal?))
Con los fondos ocurre al revés.
(Una "ronda" de un fondo sería cuando se ponen a reunir el dinero del fondo - a "crearlo")
Los fondos tienen diferentes cierres o "closings" y tienen que ir buscando inversores en un proceso que dura varios meses (+1 año muchas veces).
Los closings son formas de cerrar un x% de la inversión y que esos inversores confirmados entren ya, y que el fondo tenga capital para invertir.
Si no imagínate tener un 30% del fondo comprometido, y te tienes que esperar 1 año y pico para que entren los primeros inversores del fondo… Habría bastante riesgo de que se enfríe algún LP.
Pues bien, los fondos "anuncian" que empiezan a levantar pasta. Ósea anuncian sus "fondos" cuando están empezando a conseguir el dinero, no los anuncian cuando han conseguido el dinero. Es como si una startup dijera “lanzo una Serie A de 2M€” cuando está empezando conversaciones con inversores.
No sé, siempre me hizo gracia. Entiendo que es tema de marketing y publi también para generar interés inbound.
Entiendo que tienen un inversor ancla (principal) y el interés medido y etc, pero cuando veis una noticia tipo "xx VC lanza nuevo fondo de 100M€ para invertir en startups"…
Es más bien un "xx VC está buscando 100M€ para invertir en startups".
(quizá me equivoque, pero creo que es algo así)
Aclaración después de publicar - Lourdes de JME me ayudó a entender mejor este tema. Al parecer, en su caso por lo menos, están los periódicos atentos a las inscripciones de los fondos en la CNMV, y son los periódicos (en algunos casos al menos) los que sacan la noticia sin preguntar al fondo ni nada
Y los VCs (y otros tipos de fondos) ponen su target y el cap (que en verdad el cap suele ser el target) y empiezan a buscar dinero.
En general los intereses de los gestores suelen ser ir a por más dinero, por incentivos de sus ingresos (2% management fees y 20% carry).
Por eso la diferencia entre "Objetivo" - que anuncian ese objetivo de tamaño de fondo (pero ni idea si lo han conseguido) y "Confirmado" - que sacan una nota de prensa o se confirma que efectivamente consiguieron esa cantidad de dinero.
Resumen de fondos confirmados y su tamaño
Si quitamos muchos de los que no está claro (yo al menos por info pública) si alcanzaron la cifra Objetivo, te quedarían estos:
Media de 98M€ para los fondos confirmados y 113M€ para todos
Luego hay muchos fondos de aprox 40M€ y en el rango 10-30M€
También tener en cuenta que un fondo de menos de un cierto tamaño no te compensa (no vas a cobrar). Aunque puede compensar para empezar y hacer track record
Ejemplo - fondo de 5M€
Management fees - 5M€ x 2% = 100.000€/año - para pagar todos los gastos de estructura del fondo.
No sé cuantos gastos de admin hay, por temas contables y administrativos, pero réstale de ahí. Y ese dinero también iría para el equipo - réstale (que en un fondo así lo suyo es que lo hagas todo tu con tu socio). Y si queda, para remuneración de los socios por el trabajo hecho.
Con un fondo de 2M€, te haces a la idea...
Por otro lado hay fondos que son diferentes, como Angels (de Roig), Zubi (de Iker Marcaide), Cabiedes (de los Cabiedes), o los corporates (Wayra a la cabeza) . Funcionan más como family offices.
Pero con el resto, las dinámicas que comento aquí influyen en los deals que buscan, como veremos luego.
Saco por aquí a pasear este hilo de 8 de los VCs de España que más me gustan, que viene al caso, por si alguien quiere leer más:
Al grano - por qué los fondos de Españita son de 50M$ y no de 500M$
Vale, vistos los fondos que hay en España, vamos al grano de la pregunta. Por qué los fondos en España son de alrededor de 50M€ (saqué los más grandes antes) y no de 500M$ como en US...
Como dice Jason, para cada 50M$ levantados de un fondo, se necesitan 2B$ en exits
https://twitter.com/jasonlk/status/1455896100427075589?s=20
Inciso, esto que dice Jason y que vamos a ver aplica (siendo una generalización) para fondos de VC tradicionales Seed/Serie A.
Los fondos de growth suelen ser más grandes e ir con otras dinámicas:
Ciclos de 5-7 años (growth) vs 10-12 años (seed-A)
Inversión media mucho más alta en growth (Series B/C/D, o incluso public markets)
Múltiplo bruto buscado inferior en growth (por ser inversiones más seguras y con menor ciclo de desinversión también)
Volvemos, por qué es así lo que dice Jason?
Pongamos un ejemplo:
Tu fondo invierte en una startup - se queda un 15% en la seed (ejemplo)
Esa startup hace luego una serie A y una Serie B. En la Serie A puedes hacer follow on (inviertes más) y mantienes tu 15%. En la B no
Te diluyes un 20% (porque se emiten acciones para que el nuevo inversor entre y tenga ese 20%)
Tienes un 12% ahora. Te diluyes un poco más por otra ronda por el camino o un ESOP para el equipo (o x)
Así llega Jason al 10% de true average ownership cuando ocurre el exit (tendrá datos o si no, su experiencia que es bastante)
Entonces, tienes suerte y se hace un buen exit. Se vende por 2B$ como dice Jason. Tu fondo se lleva 200M$ (2B$ x 10%).
Por lo que si tu fondo era de 50M$, haces un múltiplo bruto de 4x (sin tener en cuenta management fees y carry, que igual hacen que sea un 3x neto para el LP).
Y eso según Jason en 2021 (pico valoraciones) era "just about good enough".
Ósea que a tus LPs (inversores en tu fondo) esos 50M$ se los conviertes en 150M$ en 10-12 años (duración de un fondo).
Imagino que ese "good enough" implica top quartile (los fondos buenos).
Si el fondo era de 70M$ en vez de 50M$ que pasa? Pues que el MOIC es de 3x, y el múltiplo neto estaría en el 2 y pico.
Esto es muy a ojo, pero para que veáis la idea…
Implicaciones para startups
Por eso muchas veces un fondo le da igual una startup si no puede llegar a sacar un mínimo retorno en cash.
Porque en el fondo le da igual la TIR que haga.
Si invierte 100k€ y saca un 100x es en plan “ok genial he sacado 10M€ para mi fondo de 50M€. Ahora solo necesito hacer 15 inversiones más así…” (para llegar a esos 150M€ que harían que sea un buen fondo).
Pero si invierte 5M€ en una que le hace un 10x, ya saca 50M€ (con 3 inversiones así valdría).
Esto es importante para tener en cuenta que buscan los VCs en una startup (family offices y business angels es distinto - no tienen que buscar dar una rentabilidad objetivo a un LP).
Por eso lo mejor para un VC es una startup que puede ser muy grande y que le puede meter una cantidad relevante de capital.
Relación fondos y exits Españita
Luego, viendo los mayores exits de Españita…
Tamaño medio del exit de más de 50M€ en España - 349M€
Grandes exits en España (en primera venta - foto):
Media Top 10 - 1.268M€
Media Top 5 - 1.949M€
Los analicé en su día aquí:
Osea que, si solo tenemos en cuenta las startups españolas (algunos fondos invierten también en el sur de europa o latam)…
Un fondo que invierta en un top 5 exit España de los últimos años podría ser un fondo de 50-70M€ (2B$ exits) para tener buenas métricas según Jason (no más)
Y si has podido pillar una Top 10 (pero no top5), entonces sería un fondo de 30-40M€
Todo esto sin contar otros exits menores, que también suman.
Además de que, al final, si pillas 1-2 muy buenas ya estaría. Y se hace la apuesta de que cada vez los exits serán más grandes (por la tendencia histórica, vaya).
Y claro, que un fondo puede haber pillado 2 top 5, o 2 top10, o 1 top 5 y otra que fue un exit de 300M$.
Y haber metido un ticket muy grande y reinvertido mucho ahí y obtenido un gran múltiplo... Me entendéis, no es 1+1 pero si estimaciones a grandes rasgos.
Que pasa en US
Hay mucho más detalle que esto, pero al final los exits en US son de varios 10's de B$ muchas veces (1B = 1.000M)… Entonces por eso pueden hacer fondos de 500M$ o de 4B$.
Aunque según Jason un fondo de 500M$ necesita 20B$ en exits... Sería un poco el equivalente al de 50M$ de aqui:
Ejemplos de algunos fondos equiparables:
Founders Fund - 1,9B$ early + 3,4B$ growth (2022)
Khosla - 500M$ seed + 1,6B$ early (2023)
Sequoia - 750M$ early + 1,5B$ later stage (2022)
Lightspeed - 6,6B$ early (2022)
NFX - 450M$ preseed & seed
Aunque algunos de estos también entran en growth y acompañan a la startup varias rondas - varios de estos fondos grandes globales son multistage, entonces por eso también mueven esos volúmenes (o quizá es al revés y se vuelven multistage para poder mover esos volúmenes jeje).
Pensamientos finales… esto va de pensar a futuro en vd
También los fondos levantan dinero ahora pensando en los exits de dentro de 10 años, Entonces es válido decir “mira los exits de hace 10 años y mira los de ahora, mira la tendencia". O algún argumento del tipo "yo no levanto pensando donde está esto ahora si no donde va a estar cuando yo haga exit".
Y es que también esto es verdad... Si la tendencia sigue así. Aunque está por ver como cambian las cosas a futuro con los nuevos tipos de compañías que se puedan formar. Y las tendencias que hay ahora. Ahora lo que tira es el deeptech, ya sabéis. Y con la IA 2 personas pueden escalar empresas mucho más que antes, dicen.
También, y con respecto a estos fondos de nuestra Españita, hay que tener en cuenta que algunos de estos fondos también invierten más tarde, o fuera de España o en Latam. Y esto es algo bueno para el ecosistema de aquí claro. Más relaciones afuera, más lazos internacionales, seguir creciendo.
Y bueno, ya sabéis, rendimientos pasados no predicen futuros.
Y aquí igual, pero con ganas de ver la startup española que supere a Flywire! Y si algún VC español se la lleva!